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    点评:

    全面收购百盛药业,大幅增强公司医药业务综合实力。本次并购标的百盛药业主营医药研发、生产和销售,主要产品包括注射用盐酸氨溴索、盐酸氨溴索分散片、注射用丙戊酸钠、注射用乙酰谷酰胺等,涵盖了呼吸科、心内科、心外科、外科、急诊科、儿科、神经内科等各治疗领域,下属企业包括三家药品研发技术服务公司、两家制药厂和一家药品销售公司,是集新药研发、生产、全国招商、临床推广于一体的综合性企业。对其并购有利于公司丰富产品线,突破原有皮肤、结核科市场容量小的局限,而进入更广阔的药品市场,符合公司医药业务的发展战略。

    其次,百盛药业建有庞大的营销网络,公司拥有一支完善的招商团队,与全国1000 余个分销商建立有业务关系,在辽宁省内还拥有一支专业化学术推广的队伍,推广人员达200 人以上。百盛药业在强势销售区域上与华邦颖泰能够形成一定优势互补,同时华邦颖泰可望利用百盛的平台和渠道,加快招商代理销售模式的开拓,促进产品销售规模的快速提升。

    此前,公司于2013 年11 月21 日收购了百盛药业28.5%的股份,本次通过对其余71.5%股权的并购,将实现对百盛药业的完全控制,有利于华邦颖泰和百盛药业在研发、资金、渠道和销售模式上的更深入合作,实现协同效应。

    此次并购将有利于增厚公司业绩。百盛药业在技术研发、生产能力和销售渠道等方面具有较强的优势,2012 年、2013 年和2014 年1-6 月归属母公司的净利润分别为6913、16058 和8126 万元(未经审计),同时承诺2014~2016年百盛药业预测净利润分别不低于1.8、2.16 和2.4 亿元,扣除非经常损益后净利润分别不低于1.4 亿元、1.76 亿元和1.9 亿元,未来几年百盛药业经营业绩将延续增长。本次并购以百盛药业估价20.265 亿元为依据,71.5%股权的转让价格为14.49 亿元(对应14~16 年PE 分别不高于11.3 倍、9.4 倍和8.5倍)。以百盛药业承诺盈利及公司增发完成后7.71 亿股总股本估算,我们预计本次并购可望增厚公司2015 年、2016 年EPS 约8%左右。

    管理层参与增发,彰显对公司未来发展的信心。方案中定向增发募集配套资金的对象包括了公司董事长、副董事长、董秘、事业部高管、财务总监等核心管理团队成员,其拟以18.94 元/股价格用自有资金38 万元~1.3 亿元不等认购公司股份,彰显出管理团队对公司未来发展前景的强烈信心。与此同时,公司以全部换股的形式收购百盛药业,也反映出百盛药业股东对公司未来发展前景的看好。

    重申“买入”评级。华邦颖泰是农化、医药并举的双轮驱动型企业。农化业务国内生产基地整合成效逐步显现,产业链不断完善,进行中的海外并购Albaugh 公司股权将推动公司向全球一线非专利药农化企业迈进。近年公司医药制剂业务在新品研发、市场渠道拓展和企业并购均实现突破,此次并购百盛药业71.5%的股权,将大幅推动公司医药业务在产品种类、销售渠道上的完善,实现规模的快速增长,而后续协同作用可望持续发挥。结合本次并购,我们相应上调公司2015、2016 年EPS 预测,预计公司2014-2016 年EPS分别为0.84、1.20 和1.48 元,重申“买入”的投资评级。

    风险提示:企业并购及整合效果不达预期的风险;相关业务拓展进度低于预期的风险。