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惠博普:油气收购再下一城,未来高成长值得期待
2014-8-26
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     事件:8月21日,公司发布公告称,公司全资子公司香港惠华拟用自有资金9,000万美元收购PCR100%的股权,目前已签署相关股权转让协议。PCR拥有大港油田孔南区块产品分成合同100%的外国合同者权益,本次收购完成后,公司将拥有孔南区块产品分成合同100%的外国合同者权益。

 
  国联点评:
 
  油气资源收购再下一城,一体化发展战略完善。2013年7月,公司通过收购DartEnergy(FLG)Pte.Ltd100%股权,拥有柳林地区煤层气资源开采产品分成合同25%的权益;由于该项目处于勘探阶段,短期内很难对公司产生盈利贡献。此次收购是公司对油气资源领域的再次延伸,相对于前次收购,我们认为具有一定的进步之处:该区块处于开发初期,不确定小,对公司的业绩贡献有立竿见影之效。公司多年来专注于油气水高效分离技术的研发,通过内生和外延式发展形成油气处理系统、油气田开采系统、油田环保系统、油田工程技术服务系统和天然气运营五大业务板块。此次收购,公司真正地享受油气资源权益,上下游一体化战略得到完善。
 
  孔南区块项目储量丰富,公司继承100%的外国合同者产品分成权益。根据PCR原控股公司MIEHoldings公开披露的信息,从概算储量(2P)来看,合同期内的净储量为5.09百万桶,合同内总储量为7.66百万桶。孔南PSC合同分成先导性试验期、开发期和生产期,总共不超过30年。PCR负责先导性试验期以及开发期间的全部投入;转入商业性生产之日以后,在投资回收完成前,生产作业费按照中方18%、外方82%比例承担和回收,投资回收完成后,生产作业费按照中51%,外方49%比例承担和回收;剩下的分成油按照中方51%,外方49%进行分成。
 
  盈利贡献立竿见影,公司步入加速成长期。孔南区块项目目前处于开发初期,PCR在该区块累计打井50多口,大部分井深在2500-3000米;截至2013年底,该项目有生产油井60口,注水井11口。2013年度,孔南区块日均作业产量为1,623桶/日,日均净产量为974桶/日;2014年1-7月该项目累计作业产量为407,954桶,净产量为250,388桶,则日均作业产量约为1,924桶/日,净产量约为1,181桶/日。随着该项目的继续投入,产量在一定时期内保持稳中有升的趋势。该区块所产石油密度为API30,为轻质原油,原油销售价格参照国际辛塔油价。2013年度,孔南项目销售原油平均价格达到了105美元/桶左右,销售对象为中石油,销售情况良好。
 
  预计并表后增厚2015-2016年EPS分别为0.16元、0.21元和0.27元。从PCR的盈利情况来看,2013年、2014年上半年,PCR分别实现净利润4,945.85万元、3,706.61万元。我们认为在孔南区块原油产量稳步上升,以及国内油价保持高位的情况下,PCR未来三年的净利润也会得到释放,我们预测2014-2016年PCR实现营业收入分别为27,500万元、35,700万元和43,650万元,净利润分别为7,450万元、9,600万元和12,050万元,增厚公司EPS分别为0.16元、0.21元和0.27元。由于2014年并表时间存在不确定性,我们暂不考虑对2014年业绩的增厚。
 
  推荐公司的主要逻辑:海外EPC项目大单纷至沓来,多轮驱动打通油气领域上下游,公司有望持续受益。基于PCR并表预期以及定增摊薄股本(按51,562.5万元股本计算),我们修正盈利预测:2014-2016年公司实现每股收益分别为0.38元(上次预测0.38元)、0.71元(上次预测0.50元)和0.85元(上次预测0.58元),当前股价对应2015年动态PE19X,维持“推荐”评级。
 
  风险提示。原油价格大幅下滑;孔南区块作业情况不及预期。
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